四季度需求穩(wěn)中略降:綜合經(jīng)濟(jì)波動及季節(jié)性因素,我們預(yù)判四季度鋼鐵真實(shí)需求趨勢為環(huán)比穩(wěn)中略降,并估算四季度國內(nèi)鋼鐵日均消費(fèi)量為205萬噸/日,由于季節(jié)性因素,分月看呈前高后低趨勢,預(yù)測10-12月國內(nèi)鋼鐵日均消費(fèi)量分別為208萬噸、204萬噸、203萬噸;

　　存貨周期偏弱:受需求周期制約及礦價下行預(yù)期影響,四季度存貨周期將受謹(jǐn)慎預(yù)期主導(dǎo)。結(jié)合目前鋼材庫存的絕對水平,我們對四季度中間訂單量假設(shè)為-5萬噸/日,10-12月分別為-7萬噸、-5萬噸、-3萬噸;

　　短期沖擊產(chǎn)能瓶頸概率不大:假設(shè)4季度日均凈出口量維持在13萬噸/日的水平,結(jié)合我們對需求量、中間訂單量的預(yù)測,算出10-12月份鋼鐵日產(chǎn)量分別為214萬噸、212萬噸、213萬噸。由于產(chǎn)能瓶頸的臨界區(qū)域應(yīng)接近230萬噸,因此四季度鋼產(chǎn)量離此仍有距離,出現(xiàn)產(chǎn)能階段性短缺的概率偏低,冶煉利潤將維持在低位運(yùn)行;

　　中長期等待鋼鐵冶煉轉(zhuǎn)機(jī):雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩是中長期趨勢,但只要增速不發(fā)生斷崖式下降,需求增量仍足以消化處于剎車期的鋼鐵新增產(chǎn)能。若假設(shè)鋼鐵需求增速從近兩年的6%-7%回落至4%-5%,則鋼鐵年需求增量仍有3100萬噸-3900萬噸,在2014年產(chǎn)能增量僅有約2000萬噸的情況下,行業(yè)開工率將呈上升趨勢。2013年三季度鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)已出現(xiàn)挑戰(zhàn)產(chǎn)能瓶頸的可能,在開工率持續(xù)上移的情況下,未來鋼鐵業(yè)將繼續(xù)接近臨界區(qū)域,且在某一時點(diǎn)階段性達(dá)到產(chǎn)能瓶頸的概率較2012-2013年大大增加。此外受益于大氣污染治理,鋼鐵供給收縮可能隨時觸發(fā),對行業(yè)供需環(huán)境影響巨大,后期須密切關(guān)注政策信號;

　　投資策略——布局時間:

　　等待時機(jī):我們預(yù)判四季度鋼鐵需求周期穩(wěn)中略降、庫存周期偏弱,當(dāng)季鋼廠訂單可能環(huán)比略有回落,行業(yè)盈利水平應(yīng)略低于三季度。若四季度鋼鐵股出現(xiàn)回調(diào),這將是布局后期行情的機(jī)會。一旦未來鋼鐵冶煉再次逼近瓶頸區(qū)域、利潤彈性增加,低估值、盈利恢復(fù)的股票將是首選,包括ST鞍鋼、馬鋼股份、華菱鋼鐵;

　　布局鋼管景氣行情:受益于中石化出疆管線等大項目啟動,2014年油氣輸送管領(lǐng)域景氣周期繼續(xù)向上將是大概率事件。但目前A股油氣管線類公司13年P(guān)E估值平均在28x,處于偏高水平,待估值回歸,即可布局2014年景氣行情。在不銹鋼管領(lǐng)域,久立特材作為國內(nèi)技術(shù)龍頭企業(yè),有望在LNG接收站、LNG船用不銹鋼焊管、鎳基合金油井管、核電用管等高壁壘領(lǐng)域與數(shù)量有限的競爭對手分享市場總量的快速擴(kuò)張,迎來快速成長期,我們看好公司股價的長期表現(xiàn)。